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百洋股份:年报符合预期,火星时代持续发力

时间:18-06-05 00:00    来源:华泰证券

2017年业绩符合预期,火星时代持续发力

4月26日公司发布年报,2017年实现营收23.94亿元,YoY+15.74%;实现归母净利润1.13亿元,YoY+91.04%,与快报业绩及我们之前预期相符。公司拟10转7派3.5元现金(含税)。同时公司发布18年一季报,一季度实现营收5.06亿元,YoY+29.03%;实现净利润1346.59万元(去年同期为-88.03万元);公司预计18年上半年净利润为4656.83-5384.46万元,同比增长220%-270%。我们认为火星时代培训业务基础坚实,同时正在向综合艺术教育延伸,兼具稳健性和成长性,维持“增持”评级。

火星时代并表和饲料原料产能释放推动业绩大幅提升

2017年公司业绩同比大幅提升,主要是由于火星时代于2017年8月并表,17年火星时代共实现营收4.96亿元,同比增长21.90%;实现净利润8703万元,同比增长43.25%,超额完成业绩承诺(8000万元)。另外公司饲料及原料业务也有一定的增长。2017年饲料及原料业务实现营业收入11.71亿元,同比增长13.69%。主要由于吉林三丰产能释放,带动公司饲料原料产量同比增长37.45%。

教育业务并表提升盈利能力,下半年有望加速释放业绩

年报显示,17年公司综合毛利率为16.56%,YoY+4.88pct;净利率为5.22%,YoY+1.97pct;期间费用率同比提升3.43pct,主要由于销售费用率同比提升2.04pct。18年一季度公司毛利率进一步提升至23.93%。一季报披露,公司预计18年上半年净利润为4656.83-5384.46万元,主要依据是火星时代学员数量稳步增长。由于教育行业季节性特点,我们预计2018年下半年火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。

国内CG培训龙头,内生外延并行

火星时代是国内CG培训领军企业,以优质内容为核心竞争力,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。17年年报显示,火星时代校区数量已达15个,未来三年计划增至20余个,且新开校区满座率仍有较大的提升空间。我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面,年报披露火星时代目前重点推进少儿艺术类、编程类课程,同时积极推进艺术留学游学等新业务。

CG培训龙头向综合艺术教育延伸,维持“增持”评级

考虑到火星时代经营稳健、发展势头良好,我们维持百洋股份(002696)2018、2019年盈利预测不变,预计2018-2020年EPS为0.80/0.99/1.19元。参考可比公司平均估值,我们下调公司合理价格区间至22.4-25.6元,对应18年28~32倍PE。维持“增持”评级。

风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。