百洋股份(002696.CN)

百洋股份公司跟踪报告:火星时代与楷魔视觉强强联手,行业龙头再...

时间:18-07-31 00:00    来源:海通证券

2017年营收净利双增,2018年一季度相比去年同期扭亏为盈。2017年公司实现营收23.94亿元(YOY+15.74%),实现归母净利1.13亿元(YOY+91.04%),扣非归母净利9771万元(YOY+107.12%)。年度利润分配方案以2017年12月31日的公司总股本2.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。2018年5月9日,公司公布2018年第一季度报告(更新后)。公司2018年第一季度营收5.06亿元(YOY+29.03%);归母净利1346.59万元,去年同期亏损88.03万元,火星时代并表助力公司业绩扭亏为盈。

饲料及饲料原料板块市场覆盖区域逐步扩张,产能有望稳步增长:公司2017年度营收增长部分源于公司饲料及饲料原料板块,2017年公司该业务实现营收11.71亿元(YOY+13.69%),占公司营收的48.91%,毛利率达到14.20%。公司2017年年报指出,近几年公司饲料及饲料原料业务的产能不断扩大,产品的市场覆盖区域从广西扩展至广东、海南和山东,业务品种日趋丰富,随着产能的进一步释放,预计公司饲料及饲料原料业务在未来几年的产销量还将继续保持稳步增长。

火星时代2017年8月并表,超额完成业绩承诺助力公司业绩高增长:2017年公司收购了国内数字艺术教育龙头企业火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。2017年火星时代全年实现营收4.96亿元(YOY+21.90%),实现净利润8702.97万元(YOY+43.25%),实现扣非净利8253.33万元,超额完成8000万元的业绩承诺。2017年火星时代并表贡献营收2.27亿元,占公司总营收的9.47%,并表贡献净利润5752.30万元。

集中上市公司资源助力火星时代发展,持续深耕艺术教育领域:火星时代专注数字艺术教育二十年,目前已经拥有30000多家合作多年的企业资源。2015年、2016年、2017年火星时代学员毕业6个月内的就业率分别为95.78%、96.43%、97.83%。截止目前,火星时代在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。公司2017年年报指出,未来公司将在深化火星时代现有业务的同时推进扩展新业务,包括在线教育、青少年科学艺术教育(STEAM)、高校合作、艺术留学和艺术游学等。同时,火星时代也会适时推出内部员工股权激励计划,激励员工同火星时代共同进步。

火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,开启新成长空间:2018年6月25日,公司公告全资子公司火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,交易对价3.41亿元。楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在本次交易完成后6个月内在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份(002696)股票,增持金额不低于1亿元,自取得之日起24个月内不以任何方式转让。2018年至2020年,楷魔视觉补偿义务人及实际控制人承诺2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于1.50亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作,拥有韩国、香港及大陆顶尖视效制作经验的艺术家,已主导及参与制作数十部电影及动画片。根据《关于全资子公司收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权的公告》,火星时代收购楷魔视觉有望产生显著协同效应,整合产业实现共赢:(1)人才及培训上,火星时代培养的学生可加入楷魔视觉制作团队。楷魔视觉制作项目可以项目实战方式输送到火星时代。(2)品牌宣传上,楷魔视觉以重工业体系打造头部内容项目,助力火星时代奠定行业地位。(3)行业资源上,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领导者,共享资源及人脉。

控股股东孙忠义拟转让百洋股份2%股份给楷魔咨询,进一步绑定合作关系:2018年7月10日,公司公告控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份股本总额比例约为2.00%,转让价格为人民币13.00元/股,总价款为人民币1.03亿元。本次股权转让取得的790万股股票自取得之日起24个月内将不以任何方式转让。我们认为,结合前述收购中楷魔视觉实际控制人(林豫松及高阳)的增持承诺,本次股权转让有望深度绑定楷魔视觉实际控制人利益,有望推动楷魔视觉与火星时代深度合作,进行产业整合,实现互利共赢。

盈利预测与投资建议。我们认为:(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)火星时代属细分领域龙头,未来几年预计持续保持较好增势,成为公司教育业务发展起点;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大,且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑楷魔视觉并表影响,我们预测2018年-2020年公司净利润分别为1.85亿元、2.20亿元、2.43亿元,对应EPS分别为0.47元、0.56元、0.62元。假设楷魔视觉2019年全年并表,假设楷魔视觉2018-2020年恰好完成业绩承诺,楷魔视觉2018-2020年净利润分别为3600万元,4860万元,6561万元,考虑楷魔视觉并表影响,预计2019-2020年,百洋股份归母净利润分别为2.58亿元、2.96亿元,对应EPS分别为0.65元、0.75元。综合对比转型教育中的可比上市公司2019年平均PE19.04倍,我们给予2019年19-20倍PE,合理价值区间12.35-13.00元,维持“优于大市”评级。

风险提示:收购整合的风险、业绩承诺无法实现的风险、市场竞争风险、人才流失风险、知识产权保护不力风险。