百洋股份(002696.CN)

百洋股份:火星及楷魔的协同效应将带动公司内生业绩的扎实稳增长

时间:18-08-28 00:00    来源:安信证券

半年报业绩符合预期。2018年上半年公司实现营业收入11.73亿元、归母净利润5036万元,分别同比增长34.1%、246.0%。2018年前三季度预计实现净利润1.2-1.35亿元。公司业绩大幅增长,主要源于:1)原主业饲料业务略超预期,产品的市场覆盖区域逐步扩展,产能进一步释放,预计未来两到三年内该板块的产销量将继续保持稳步增长;2)旗下火星时代教育培训业务持续增长,已成为公司净利润的重要增长点。

围绕火星深化布局,进行产业链纵向延伸、横向扩展。1)火星业绩内生增长进入满座率提升、新校区扩张双轮驱动阶段。在培训领域,鉴于火星目前在行业内的口碑,公司倾向于通过自建分校而非并购进行扩张,目前合计在13个城市拥有15个线下教学中心,预计未来2年内公司仍将保持规模扩张(校区增加、座位数增加)、产能利用率提升(满座率提高),学生数有望持续增加;2)楷魔业务进度略超预期。楷魔特效制作环节配置对标世界顶级,涵盖从前端概念到后期制作四大环节,楷魔自成立以来主要业务来源于国内大型电影,2018年起试水海外项目,未来主要面向海外客户。目前游戏合作项目略超预期,未来继续承接海外单价更高的一线项目。目前核心中高级设计人员主要由韩国设计师组成,未来有望引进印度、东欧等国家的优秀人才;未来将与火星合作,承接网剧、网大项目,产学合作释放协同效应。公司未来将聚焦艺术教育,以火星时代为核心持续延展布局:

职业教育前景广阔,看好IT培训细分赛道。一方面,政策端为职业教育、尤其是民办职业教育的快速发展提供了有力支持,在教育各细分领域中,政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极;另一方面,高技能人才缺口与就业压力催生职业教育万亿市场规模。同时,在产业升级大背景下,新一代信息技术产业人才缺口达750万,IT培训细分赛道需求旺盛。

素质教育(包括艺术教育)有望成为新蓝海。根据桃李资本数据,2017年教育细分行业的投融资事件中,素质教育领域发生69起投融资事件,占比17%,仅次于K12教育,未来市场高增长的核心逻辑在于渗透率的提升,素质教育市场有望成为新蓝海。

投资建议:火星、楷魔质地优秀,成长性突出,且协同效应下,校区增加、满座率提升、产学研充分协同将带来火星、楷魔内生高增长的坚实基础,以艺术教育为核心,预计公司仍将围绕火星扩大布局面,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,进一步提高公司综合竞争实力,提升长期业绩空间。2018年预计净利润2.2亿元,考虑到公司内生持续高增长的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。

风险提示:火星时代扩张、招生不及预期,火星及楷魔的协同进度低于预期。