百洋股份(002696.CN)

百洋股份2018H1业绩点评:教育提振盈利,产业链布局深入

时间:18-08-30 00:00    来源:上海证券

公司发布2018年半年报,上半年实现收入11.73亿元,同比增长34.14%,归属净利润5035.73万元,同比增长246.04%,扣非归属净利润4496.54万元,同比大增386.28%,EPS为0.13元/股。

事项点评

饲料产能进一步释放,教育业务提振盈利 上半年,公司饲料及饲料原料业务实现营收5.30亿元,同比增长18.39%,总营收占比45.16%,主要系饲料产能不断扩大,毛利率提升2.30pct至14.14%,仍为公司重要的收入来源和利润支柱,预计2-3年饲料业务的产销量仍将保持稳步增长。水产方面,公司水产食品实现营收3.32亿元,同比下降3.80%,主要系产品结构调整,总营收占比下降11.15pct至28.28%,毛利率为6.95%;水产养殖实现营收7232.03万元,同比增长7.38%,毛利率大幅下降14.22pct至2.62%。上半年,公司教育业务实现营收2.12亿元,总营收占比达到18.12%,毛利率高达81.26%。受高毛利的教育业务收入占比提升,公司综合毛利率同比提升13.20pct至23.74%,盈利能力显著增强。

火星时代稳步发展,收购楷魔视觉延伸产业链布局 报告期内,火星时代实现营收2.13亿元,实现净利润2779.44万元,净利率约为13.07%。火星时代经营有明显的季节性,通常下半年是旺季,贡献全年的主要业绩。参考2017年并表数据,2017年8-12月火星时代的收入和净利润分别占全年的45.73%和66.10%。火星时代承诺2017-2018年累计净利润不低于1.88亿元(2017年净利润0.87亿元),我们认为大概率能够完成业绩承诺。期末公司预收账款为1.20亿元,较期初大幅增长325.59%,随着预收账款逐步确认为收入,我们预计公司营收仍将保持较快增长。2018年6月,公司成功收购楷魔视觉80%股权,将产业链向下延伸至影视后期制作领域,楷魔视觉下半年开始并表将贡献业绩增量。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.20亿元-1.35亿元,同比增长140-170%。

销售&管理费用率上升,净利率改善 报告期内,公司销售费用率上升5.33pct至8.11%,主要系并购火星时代后加大市场开拓支出和销售人员薪酬;管理费用率上升6.24pct至11.14%,主要系并购火星时代增加薪酬福利、研发支出等;财务费用率下降1.18pct至0.49%,主要系公司美元升值所带来的汇兑收益增加。由于收入结构优化,公司净利率同比提升2.63pct至4.29%。

投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按最新股本3.95亿股摊薄),对应PE分别为22/19/16倍(按2018/8/24收盘价10.10元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险、招生人数放缓或下降风险等。